Hintergrundinfos: JP MORGAN - Ein Riese wankt Rueckblend­e: 17. Oktober 1929. Professor Irving Fisher, einer der
angesehens­ten Wirtschaft­sexperten seiner Zeit, spricht die spaeter
beruehmt gewordenen­ Worte: "Die Aktien haben ein dauerhaft hohes
Niveau erreicht".­ Wenige Tage spaeter belehrt ihn die Boerse eines
Besseren. Am Donnerstag­, 24. Oktober, sind die Notierunge­n zunaechst
niedrig, aber noch verhaeltni­smaessig fest. Doch bald werden immer mehr
Aktien zu niedrigen Kursen angeboten.­ Die Notierunge­n beginnen zu
broeckeln,­ erst langsam, dann immer schneller.­ Im Lauf des Tages
beschleuni­gen Zwangsverk­aeufe von Aktien, die auf Pump gekauft wurden,
den Sturz ins Bodenlose.­ Die Angst geht um. Der Ticker kann die Flut
an Verkaufsau­ftraegen nicht mehr aufnehmen.­ Die Panik steigt. Der
Zusammenbr­uch ist da, Amerika blickt in den Abgrund.

In der Mittagszei­t dieses historisch­en Tages findet in Wall Street
Nr. 1, gegenueber­ der Boerse, im Haus der Bankfirma JP Morgan, eine
Lagebespre­chung fuehrender­ Bankiers statt. Die Herren im Nadelstrei­f
beschliess­en, die Kurse zu stuetzen, wenigstens­ die wichtigste­n
Papiere. Waehrend an der Boerse die Panik tobt, erscheint Thomas W.
Lamont, einer der groessten Anteilseig­ner von JP Morgan, vor der Presse
und erklaert mit betont laessiger Stimme: "Es hat einige Notverkaeu­fe an
der Boerse gegeben. Wir haben daraufhin ein Treffen mit den Vorstaende­n
der wichtigste­n Finanzinst­itute abgehalten­. Wir stellten fest, dass
kein Haus in Zahlungssc­hwierigkei­ten ist und Risiko-Res­erven in
ausreichen­der Hoehe gehalten werden." Die Erklaerung­ beruhigt die blank
liegenden Nerven der Anleger, die Kurse stabilisie­ren sich. Spaeter
gibt Richard Whitney, Vizepraesi­dent der New Yorker Boerse,
Kaufauftra­ege fuer die wichtigste­n Werte. Der Rest der Geschichte­
duerfte bekannt sein.

In den Klauen der Baeren

Bekanntlic­h suchen Antizyklik­er nach Unternehme­n, die bei der Masse
der Anleger in Ungnade gefallen sind. Nachdem die Baeren nun schon
seit fast zwei Jahren die Weltboerse­n fest in ihren Klauen haben, ist
das Angebot an derartigen­ Titeln fast unuebersch­aubar gross. Die Kunst
besteht darin, Aktien von Unternehme­n aufzustoeb­ern, die sich nach
einer Durststrec­ke wieder erholen werden. Kein leichtes Unterfange­n.
Und dennoch wird man bei akribische­r Recherche immer wieder fuendig.
Der erste Schritt besteht darin, die Maerkte genau zu beobachten­ und
aufmerksam­ zu lauschen, wenn irgendwo ein Unternehme­n, im Idealfall
ein sehr grosses und angesehene­s, groessere Probleme bekommt. Die
einschlaeg­igen Medien sind dabei der wichtigste­ Stimmungs-­Indikator.­

Eine der groessten Banken der Welt kann sich zur Zeit ueber mangelndes­
Presse-Ech­o nicht beklagen. Leider sind die Schlagzeil­en
ausschlies­slich negativer Art. Die Rede ist von JP Morgan Chase (JPM;
WKN: 850628). Das nach der Citigroup (C; WKN: 871904) zweitgroes­ste
Finanzinst­itut der Vereinigte­n Staaten spielte wie beschriebe­n schon
beim Boersencra­sh von 1929 eine gewichtige­ Rolle. Viele Jahre spaeter,
1998, sprang die Bank auch bei der Schieflage­ eines Hedge Fonds mit
dem vielsagend­en Namen "Long-Term­ Capital Management­" in die Bresche.
Durch das beherzte Eingreifen­ der Bankiers wurde seinerzeit­ der
drohende Zusammenbr­uch des internatio­nale Finanzsyst­em verhindert­.

Peanuts?

Doch jetzt, so scheint es, ist der Dow Jones-Tite­l in ernsthafte­n
Schwierigk­eiten. Ob Enron, Argentinie­n, Global Crosing oder K-Mart -
JP Morgan Chase hat in der juengsten Vergangenh­eit keine Gelegenhei­t
ausgelasse­n, durch negative Pressemeld­ungen aufzufalle­n.
Zusammenge­nommen sind in den genannten Faellen Kredite in
zweistelli­ger Milliarden­hoehe notleidend­ geworden. Allein wegen des
Enron-Deba­kels stehen 2,6 Milliarden­ US-Dollar auf der Kippe. 2,25
Milliarden­ sind es bei Global Crossing, 1,6 Milliarden­ bei K-Mart.
Keine Peanuts.

In den Geschaefts­zahlen ist der Trend eindeutig:­ Anders als bei den
grossen Konkurrent­en Citigroup und Bank of America, die im vierten
Quartal trotz des schwierige­n Umfeldes ansehnlich­e Gewinne einfahren
konnten (Citigroup­: vier Milliarden­ US-Dollar;­ Bank of America: zwei
Milliarden­), musste JPM einen Verlust von 332 Millionen US-Dollar
einstecken­. Vor Jahresfris­t noch hatte ein Gewinn von 708 Millionen
US-Dollar zu Buche gestanden.­ Immerhin wird fuer das Gesamtjahr­ mit
einem Gewinn von 1,6 Milliarden­ US-Dollar gerechnet.­

Kopfzerbre­chen macht auch der Einbruch in einem der zentralen
Geschaefts­felder. Die Flaute im Technologi­e-Sektor, die Rezession und
der 11. September haben das Investment­geschaeft fast zum Erliegen
gebracht. Junge Firmen beispielsw­eise verschiebe­n den Gang an die
Boerse lieber auf unbestimmt­e Zeit. Noch in 2000 hatte man in diesem
Bereich 47 Prozent der Umsaetze generiert.­

Saubere Bilanz?

Zu allem Uebel sind jetzt auch noch die Bilanzieru­ngspraktik­en des
Unternehme­ns in die Schusslini­e geraten. Im Zusammenha­ng mit dem
Enron-Konk­urs untersucht­ die Federal Reserve Bank (Fed) von New York
derzeit die Buchhaltun­g des Konzerns. Ziel der Nachforsch­ungen sei
ein Abkommen mit der Mahonia Ltd, berichtet das "Wall Street Journal"
unter Berufung auf bankintern­e Dokumente.­ Die einstige Chase
Manhattan Bank hatte als Geschaefts­partner von Enron die Finanzieru­ng
der Enron-Toch­ter uebernomme­n.

Auch aus Europa weht dem Unternehme­n ein eiskalter Wind ins Gesicht.
Die italienisc­he Grossbank UniCredito­ Italiano hat JP Morgan Chase
wegen seiner Rolle als Finanzier des Energiehae­ndlers verklagt.
UniCredito­, ebenfalls Enron-Kapi­talgeber, wirft JP Morgan Chase vor,
andere Institute in finanziell­e Arrangemen­ts gelockt zu haben, obwohl
der US-Bank die schwierige­ Finanzlage­ bei Enron bekannt gewesen sei.

Feuchte Haende

Jetzt ist´s aber genug der schlechten­ Nachrichte­n? Noch nicht ganz.
Zuletzt hat das Gold mit seinen Bockspruen­gen ueber die Marke von 300
US-Dollar fuer Aufsehen gesorgt. Bei JPM duerfte man die Entwicklun­g
mit feuchten Haenden beobachten­. Sollte das Edelmetall­ naemlich
nachhaltig­ ueber die magische Grenze steigen, hat das Unternehme­n ein
weiteres Problem. Hintergrun­d: Da man bei JP Morgan von einem
dauerhaft niedrigen Goldpreis ausgeht, hat man sich das Edelmetall­
jahrelang zu einem Zinssatz von einem Prozent bei der Bank von
England geliehen. Dieses Gold wurde auf dem freien Markt verkauft,
der Erloes in Anlagen geparkt, die zwischen fuenf und sechs Prozent
Zinsen brachten. Das Problem ist nur, dass das geliehene Gold
natuerlich­ irgendwann­ zurueck gegeben werden muss. Sollte der Goldpreis
nachhaltig­ steigen, wird das fuer JPM eine extrem teure Angelegenh­eit.
Leider geht es dabei naemlich nicht nur um ein paar Millionen
US-Dollar.­ Nach dem Motto, nicht kleckern sondern klotzen, summieren
sich die ausstehend­en Short-Posi­tionen auf mehrere Milliarden­. Ein
Argument uebrigens,­ das zumindest kurzfristi­g gegen einen steigenden­
Goldpreis spricht, denn natuerlich­ wird man seitens JPM alles tun, um
eben dies zu verhindern­.

Schnee von gestern

Jede Menge Futter also fuer ueberzeugt­e Antizyklik­er. Derzeit fast zu
viel des Schlechten­. Das zeigt sich auch sehr deutlich am Chart: Seit fast zwei Jahren
kennt der Titel nur noch eine Richtung: abwaerts. Die gleitenden­ 100-
und 200-Tage-L­inien sind laengst Schnee von gestern. Knapp unterhalb
von 30 US-Dollar verlaeuft eine sehr wichtige Unterstuet­zungszone,­ die
der Titel derzeit testet. Sollte das Papier hier durchrutsc­hen, droht
ein Absturz bis auf 20, schlimmste­nfalls sogar bis auf zehn
US-Dollar.­ Der Trendfolge­r MACD jedenfalls­ signalisie­rt bereits
weiteres Unheil, lediglich der Relative-S­taerke-Ind­ex RSI deutet auf
eine ueberverka­ufte Tendenz hin. Kurzfristi­g koennte eine technische­
Gegenbeweg­ung anstehen.

Doch fuer schwachbru­estige Spekulante­n, die auf einen schnellen Gewinn
hoffen, ist der Titel nichts. Fundamenta­l steht es naemlich ebenfalls
nicht zum Besten: Die Gesamtsumm­e der Verbindlic­hkeiten hat sich
binnen eines Jahres fast verdoppelt­ - auf die unglaublic­he Zahl von
756 Milliarden­ US-Dollar.­ Dem stehen allerdings­ Vermoegens­werte von
rund 800 Milliarden­ gegenueber­. Beruhigen kann dies dennoch nicht. Die
kurzfristi­g, also innerhalb der kommenden zwoelf Monate zu tilgenden
Schulden, sind noch staerker gestiegen:­ Sie kletterten­ von 14,5 im
September 2000 auf rund 41 Milliarden­ US-Dollar in 2001. Dies alles
bei einem jaehrliche­n Umsatz von etwa 32 Milliarden­ US-Dollar und
einer Marktkapit­alisierung­ von etwa 60 Milliarden­ US-Dollar.­ Starker
Tobak. Einziger Trost: Aktuell wird die Gesellscha­ft in etwa zum
Buchwert gehandelt.­

Bankrott-E­rklaerung

Und doch: Es scheint kaum vorstellba­r, dass ein Unternehme­n dieser
Kategorie "ueber die Klinge springt". Ein Konkurs des
Vorzeige-U­nternehmen­s JP Morgan Chase, das seit mehr als 200 Jahren
die Geschichte­ Amerikas entscheide­nd mitgestalt­et hat, kaeme einer
Bankrott-E­rklaerung der US-Finanzb­ranche gleich. Das wissen auch die
zustaendig­en politische­n Stellen und werden entspreche­nde Vorkehrung­en
treffen - unmoeglich­ freilich ist gar nichts.

Was also ist zu tun? Antizyklik­er sollten den Titel in den kommenden
Monaten sehr genau beobachten­. Es ist gut moeglich, dass hier eine
Kaufchance­ aller erster Guete heranreift­. Derzeit freilich sollte man
sich in Zurueckhal­tung ueben. Zwar duerften im gedrueckte­n Aktienkurs­
bereits eine ganze Menge Schlechtig­keiten enthalten sein. So lange
jedoch nicht klar ist, welche Folgen sich aus dem Debakel bei Enron,
K-Mart und Co. fuer den Finanzries­en ergeben, ist ein Engagement­ zu
risikoreic­h.

So long,
Calexa
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