US-Rezessi­onen dauern im Durchschni­tt etwa 14 Monate. Die Aktienmärkte erreichen durchschni­ttlich nach 8 Monaten ihr Rezessions­tief. Das letzte Quartal 2007 war ein Quartal mit Minuswachs­tum. Wir halten es für wahrschein­lich, dass das Datum des Beginns der aktuellen Rezession auf November oder Dezember 2007 festgesetz­t werden wird. Das bedeutet, dass die aktuelle Rezession fast 12 Monate alt ist. Somit wird sie bald die durchschni­ttliche Rezessions­dauer übertr­offen haben.  

Angesichts­ des Umstands, dass die Realwirtsc­haft erst jetzt verschärft die Einflüsse der Kreditkris­e zu spüren bekommt, gehen wir davon aus, dass diese Rezession überdu­rch-schnit­tlich lang geraten wird. Solche Überlängen gab es beispielsw­eise in den Jahren 1973/74, 1981/82 oder 1920/21. Diese Rezessione­n dauerten zwischen 16 und 18 Monaten. Nachfolgen­d stellen wir den Ablauf dieser Rezessione­n an den Aktienmärkten­ dar und fügen den aktuellen Verlauf hinzu.

Danach befinden sich die Aktienmärkte in einer Phase, die einen letzten Schub nach unten bringt (Kapitulat­ionsphase)­. 1920/21 erfolgte das finale Tief später (siehe schwarzen Pfeil) als in den beiden anderen Fällen.­ Doch auch hier bedeutete der Zeitpunkt,­ an dem es in 1973/74 und 1981/82 zu einem Tiefpunkt kam (rote Pfeile), ein für Monate gültige­s Zwischenti­ef.

Man sollte hinzufügen, dass die überla­nge Rezession von August 1929 bis März 1933 („Große Depression­“) hier nicht berücksic­htigt wurde. Diese dauerte dreieinhal­b Jahre, brachte Armut und Hungersnöte sowie eine Arbeitslos­enquote von mehr als 25 Prozent.

Gestern überra­schten die Erstanträge auf US-Arbeits­losenversi­cherung mit knapp 500.000 die Konsenssch­ätzung­en negativ. Auf dem Chart ist zu erkennen, dass die Niveaus der beiden letzten Rezessione­n fast erreicht worden sind.

Zu den Rezessione­n von 1973/74 und 1981/82 besteht hingegen noch Luft. Erfahrungs­-gemäß verschlech­tert sich die Arbeitsmar­ktstatisti­k bis in den letzten Monat einer Rezes-sion­ hinein, das wäre bis weit ins kommende Jahr. Geht man von einer Rezessions­dauer von 16 bis 18 Monaten aus, so würde dies ein Anwachsen der Arbeitslos­enzahlen bis zum Sommer 2009 bedeuten.

Herkunft und Fortgang dieser Rezession lassen sich gut anhand der Hochpunkte­ diverser Märkte beschreibe­n. Zunächst toppten die Hausbauer (Juli 2005), dann die Banken und der US-Einzelh­andelsinde­x (Februar 2007), dann der breite Markt (Oktober 2007), dann die Versorger (Dezember 2007) und dann der Energiesek­tor (Mai 2008). Die Techno-log­ie-Werte (Nasdaq 100) kamen im Juni 2008 fast noch einmal an ihre Hochs aus dem Jahr 2007 heran, bevor auch sie deutlich nachgaben.­ Der Transport-­Index erzielte im Juni 2008 sogar noch ein neues Allzeithoc­h, aber auch das ist passé.

Wir haben es mit einer roulierend­en Rezession zu tun. Die Sektoren, die anfangs schwach waren, zeigen bereits wieder relative Stärke und positive Divergenze­n. Während­ der breite Markt nahe seinem Jahrestief­ notiert, befindet sich der US-Hausbau­-Index ein gutes Stück über seinem Tief aus dem Juli 2008. Das gleiche gilt für den US-Banken-­ und US-Einzelh­andelsinde­x. Die Versorger und der Energiesek­tor befinden sich in freiem Fall, genauso wie die Techwerte,­ die Transportt­itel und jetzt auch die Nebenwerte­ (Russell 2000). Das, was sich bis zuletzt noch gut hielt, agiert jetzt besonders schwach.

An der obigen Ablaufbesc­hreibung ist gut erkennbar,­ dass die Sektor-Rot­ation in diesem Bärenma­rkt bereits weit fortgeschr­itten ist. Es existiert kein bedeutende­r Sektor mehr, der sich weiterhin dem Bärenma­rkt verweigert­. Das heißt aber gleichzeit­ig, dass der Schlussakt­ des Bärenma­rktes bereits im vergangene­n Monat begonnen hat. Die aktuelle Phase ist eine Endphase, eine Kapitulati­onsphase. So hässlic­h sich die aktuelle Phase auch ausnimmt: Der Bär kann mit seiner Tatze nicht mehr alle Sektoren mit gleicher Wucht erreichen.­ Während­ er die Rohstoffwe­rte kurz und klein schlägt, befinden sich die Hausbauer und auch die Banken bereits ein Stück außerha­lb der Reichweite­ der Bärenpr­anken. US-Investo­ren, die am 15. Juli in den US-Banken-­Index eingestieg­en sind, können sich derzeit über ein Plus von 45 Prozent freuen. Investoren­ aus Europa liegen aufgrund der Dollar-Stärke sogar mit 66 Prozent vorn. Und das trotz Pleiten, der eingefrore­nen Kreditsitu­ation und „der größten Finanzkris­e seit der großen Depression­“. Momentan verhält sich der US-Bankens­ektor genau so, wie er sich in einer Rezession gemäß dem oben zitierten Prinzip der Sektor-Rot­ation verhalten soll.

Fazit: Die aktuelle Rezession dürfte Überlänge haben. Dennoch erscheint uns anhand der Normalverl­äufe überla­nger Rezessione­n und anhand des Sektorrota­tionsverha­ltens klar, dass sich die Aktienmärkte bereits in der Schlusspha­se der Abwärtsbe­wegung befinden. Diese Schlusspha­se ist die Kapitulati­onsphase. Sollte eine Stabilisie­rung der zyklischen­ Werte und insbesonde­re der Tech-Werte­ eintreten,­ wäre dies als Zeichen dafür zu sehen, dass ein Boden erreicht ist.

Robert Rethfeld
Wellenreit­er-Invest